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IPO觀察｜微拍堂：悶聲發(fā)財?shù)奈耐骐娚唐脚_

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核心觀點
1.國內最大的文玩垂直電商平臺，市場份額大幅領先。有別于傳統(tǒng)的文玩銷售，微拍堂開創(chuàng)性的建立文玩電商平臺，以圖片競拍、直播競拍的方式進行文玩的線上銷售。據(jù)沙利文報告，2021年，微拍堂是中國最大文玩垂直電商平臺，就GMV而言，公司2021年的市場份額為62.5%，是第二大市場參與者的五倍。
2.商業(yè)模式得到驗證，平臺粘性持續(xù)提升。文玩愛好者通常具有強烈的消費意識，對感興趣的文玩類別有較高的忠誠度。據(jù)沙利文報告，截至2021年12月31日，微拍堂注冊用戶數(shù)目超過74.0百萬名，注冊商家數(shù)目超過331000名。平臺月均活躍用戶數(shù)達到約5.0百萬人，單筆訂單總價平均銷售金額達475元，活躍賣家客單價達到10374元，訂單總數(shù)超過85.2百萬筆。
3.中國文玩市場規(guī)模龐大，垂直文玩電商平臺滲透率有望迅速提升。據(jù)沙利文報告，就交易價值而言，中國的文玩市場規(guī)模自2017年的6870億元增加至2021年的9634億元，復合年增長率為8.8%。預計2026年將達到12831億元，復合年增長率為5.5%。據(jù)招股書披露，2021年，中國垂直文玩電商平臺的市場規(guī)模達到648億元，占總文玩電商平臺的39.0%。同時，隨著文玩市場線上滲透率的不斷上升，網(wǎng)絡銷售文玩商品將有望成為主流。
一、公司介紹
微拍堂是中國最大的文玩電商平臺，開創(chuàng)創(chuàng)新的文玩銷售模式，將電商、直播競拍與文玩交易相結合，通過線上平臺以創(chuàng)新的方式改造文玩行業(yè)。同時，微拍堂還是中國最大文玩垂直電商平臺，就GMV而言，公司2021年的市場份額為62.5%，是第二大市場參與者的五倍。
來源：招股書
有別于傳統(tǒng)文玩銷售，微拍堂建立了一套嚴格的平臺品質控制程序以促進公平有序的經營環(huán)境。公司使用大數(shù)據(jù)及技術主動識別以及關閉售假店鋪，并移除可疑產品。同時，為消費者設立了10百萬元的消費者保障基金。全面的消費者保障措施以及創(chuàng)新性的銷售模式，幫助微拍堂建立平臺上龐大和忠實的用戶群。
來源：招股書
公司大部分的營業(yè)收入是向商家收取平臺服務費（包括傭金和平臺服務年費）。據(jù)公司經營數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年的平臺服務費分別為365.4百萬元、763.2百萬元及711.9百萬元，分別占總收入的71.6%、71.4%及72.8%。
來源：招股書
但自2021年起，COVID-19疫情對公司經營業(yè)績造成重大影響。據(jù)沙利文報告，2021年客戶自主消費的抑制對中過文玩垂直電商平臺2021年的GMV影響較大。此外，2021年，由于云南省多輪病例上升，部分文玩供應鏈多次暫?；蜿P閉，造成公司整體GMV自2020年的517億元下降至2021年的405億元。
來源：招股書
GMV的下降直接導致了公司2020年至2021年的收入減少。同時，公司銷售及經銷開支從2019年的73.1百萬元大幅增長至2020年的559.9百萬元，占同期總收入的52.3%，導致2020年利潤同比減少24.3%。
但從整體盈利能力上看，微拍堂的經營業(yè)績取決于管理成本及開支的能力，2019年至2021年的公司整體的毛利率均超過70%且趨于穩(wěn)定，同時對廣告及營銷的重大投資使得公司在2020年至2021年營收下降的情況下，利潤得以小幅增長。
研發(fā)成本由2019年的66.0百萬元增至2020年的122.7百萬元，并進一步增至2021年的164.7百萬元。預期持續(xù)利用新技術的開發(fā)及實施來進一步提升成本效益，進一步從平臺的運營杠桿及規(guī)模經濟中受益。
來源：招股書
盡管COVID-19疫情于2021年對中國經濟產生負面影響，但微拍堂的月均活躍用戶數(shù)仍自2020年的4.4百萬名增加至2021年的5.2百萬名。隨著中國經濟從COVID-19疫情中逐步全面復蘇，平臺上月均活躍用戶數(shù)的增加可證明公司用戶黏性的提高，未來具有變現(xiàn)及增長的巨大潛力。同時，據(jù)招股書透露，為應對疫情的未來發(fā)展，微拍堂目前現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為12億元，目前的流動資金水平足以讓公司成功度過漫長的不確定時期。
二、行業(yè)概覽
文玩在中國盛行。據(jù)沙利文報告，就交易價值而言，中國的文玩市場規(guī)模自2017年的6870億元增加至2021年的9634億元，復合年增長率為8.8%。受中國人均可支配收入及文化娛樂消費的增長、網(wǎng)購及直播等因素的推動下，文玩市場規(guī)模預計2026年將達到12831億元，復合年增長率為5.5%。
文玩電商市場指通過電商平臺銷售文玩。據(jù)沙利文報告，就GMV而言，中國文玩電商市場的市場規(guī)模自2017年的233億元增加至2021年的1662億元，復合年增長率為63.4%，并預期從2022年的1925億元提升至2026年的4341億元，復合年增長率為22.5%。此外，由于電商平臺持續(xù)發(fā)展及網(wǎng)購日益增加，中國文玩市場的整體線上滲透率自2017年的3.4%增加至2021年的17.3%，預計2026年將達33.8%。
文玩的電商市場高度集中。2021年，五大電商平臺的市場份額占中國總市場約66.7%。微拍堂是中國最大的文玩電商平臺，2021年市場份額為24.4%。
來源：招股書
提供文玩的電商平臺可分為兩類，即垂直文玩電商平臺及綜合電商平臺。垂直文玩電商平臺更專注于文玩的產品供應，為商家提供專門的文玩網(wǎng)店運營系統(tǒng)，并為消費者提供專業(yè)的文玩增值服務，該平臺的文玩愛好者通常具有高黏性。
中國的文玩垂直電商市場也十分集中。據(jù)沙利文報告，2021年，三大垂直文玩電商平臺的市場份額就達到了79.6%。其中，微拍堂是中國最大文玩垂直電商平臺，就GMV而言，公司2021年的市場份額為62.5%，是第二大市場參與者的五倍。
來源：招股書
三、上市概況
林志明、金明亮及徐烽是微拍堂的聯(lián)合創(chuàng)始人，也是公司的主要股東，分別持有公司股權36.35%、17.81%、14.25%，其中，林志明為公司實際控股股東。
2015年至2021年，微拍堂在中國進行了多輪境內融資。截止上市前，騰訊（意像架構投資）持有公司股權1.93%。
來源：招股書
來源：招股書
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